2.2.7. РАЗРАБОТКА РАЗДЕЛА АБ "ПО АУДИТУ ЕСТЕСТВЕННЫХ МОНОПОЛИЙ: РАО ЕЭС, РАО ГАЗПРОМ"

2.2.7.1. Введение

В настоящий момент процесс установления цен и тарифов на товары и услуги, предоставляемые естественными монополиями, не является прозрачным в финансовом отношении. Это создает предпосылки для использования естественными монополиями своего монопольного положения в отраслях, в которых они действуют, для необоснованного завышения цен и тарифов потребителям. Необоснованность назначаемых естественными монополиями цен и тарифов проявляется на отдельных частных примерах, когда цены и тарифы, назначаемые естественными монополиями, сопоставляются с неким внешним реперным показателем в тех случаях, когда потребителям все-таки удается найти альтернативные способы получения товаров и услуг, как правило, предоставляемых естественными монополиями.

Один из таких примеров дает металлургическая отрасль. Многие крупные предприятия металлургии под давлением цен и тарифов на электроэнергию, назначаемых зональными электросетями, вынуждены идти на создание собственных генерирующих мощностей. Себестоимость электроэнергии, получаемой металлургическими предприятиями на этих мощностях, в разы отличается от тарифа на электроэнергию, поставляемую зональными энергетическими системами. Так, электроэнергия, самостоятельно вырабатываемая Магнитогорским металлургическим комбинатом (ММК) на построенных комбинатом тепловых электростанциях, обходится ММК в 2,5-3 раза дешевле, чем электроэнергия, поставляемая Челябэнерго. Использование электроэнергии, поставляемой естественными монополистами, вдет к нарастанию издержек производства металлургической продукции свыше уровня, позволяющего сохранить ее конкурентоспособность. В этой ситуации ММК перешел к самостоятельному обеспечению себя электроэнергией в размере 80% потребности комбината и панирует перейти к самостоятельному стопроцентному обеспечению электроэнергией в ближайшие год-два. Аналогичная ситуация складывается и на других предприятиях черной металлургии, которые в нарастающей мере удовлетворяют свои потребности в электроэнергии за счет собственных генерирующих мощностей. На ряде крупных предприятиях доля электроэнергии собственного производства достигает от 30 до 50 процентов энергобаланса.

Сказанное свидетельствует о необоснованности цен и тарифов естественных монополий, их отрыве от себестоимости производства предоставляемых предприятиями отраслей, находящихся в состоянии естественной монополии, товаров и услуг.

2.2.7.2. Задачи аудита естественных монополий

Поскольку в конечном итоге в основу цен и тарифов естественных монополий закладывается себестоимость предоставляемых ими услуг и товаров, целью аудита естественных монополий, прежде всего, должен стать анализ используемой на этих предприятиях системы учета затрат и расчета себестоимости единицы продукции. Эта задача упрощается тем обстоятельством, что естественные монополии производят гомогенную продукцию: электроэнергию, газ, тепло или оказывают однородные по своему характеру услуги: железнодорожные пассажирские и грузовые перевозки.

В качестве одной из предпосылок проведения аудита естественных монополий предполагается, что под статус естественной монополии подпадает только основная деятельность естественной монополии, в то время как неосновная деятельность, т.е. все прочие виды коммерческой и некоммерческой деятельности под этот статут не подпадают.

Целью аудита естественных монополий должна стать оценка обоснованности цен и тарифов на товары и услуги естественных монополий, выявление монопольной сверхприбыли, извлекаемой как посредством превышения нормы прибыли естественных монополий над нормальным уровнем, соответствующим условиям рыночной конкуренции (например, среднего показателя нормы прибыли по стране), так и посредством осуществления неучтенных поставок товаров и услуг, не отражающихся в бухгалтерском учете и отчетности предприятия. Для решения последней задачи особую роль при проведении аудита следует отвести оценке внутри корпоративных систем контроля (контроллинга), используемых в естественных монополиях.

2.2.7.3. Конкретные задачи аудита естественных монополий

• Анализ перечня и размера затрат, включаемых естественными монополиями в расчет себестоимости единицы продукции. Установить, включаются ли в эти затраты только затраты на основную деятельность, или за счет основной деятельности идет перекрестное субсидирование неосновной. Ведется ли в естественной монополии раздельный учет затрат на основную и неосновную деятельность.
• Сопоставление расценок на товары и услуги, получаемые от собственных подразделений и на аналогичные товары и услуги, предлагаемые независимыми отечественными и зарубежными поставщиками.
• Сопоставление среднего уровня заработной платы сотрудников естественных монополий по профессиональным категориям со средним по стране уровнем заработной платы рабочих и служащих аналогичных специальностей, работающих в аналогичных климатических условиях.
• Доля накладных затрат в себестоимости продукции. Анализ обоснованности и правильности начисления накладных затрат.
• Финансирование: сопоставление фактических и рыночных условий долгосрочного и краткосрочного кредитования естественных монополий.
• Анализ системы внутреннего контроля в естественных монополиях, оценка ее эффективности с точки зрения выявления и пресечения неучтенных и не отражающихся в финансовой отчетности поставок.
• Анализ структуры активов естественных монополий с точки зрения их соответствия задачам основной деятельности. Анализ начисления износа и списания стоимости активов, относящихся к основной и неосновной деятельности. Анализ начисления затрат на износ (амортизацию) долгосрочных активов на себестоимость реализованной продукции. Выявление перекрестного субсидирования активов, используемых для неосновной деятельности, за счет основной посредством покрытия за счет последней затрат на их износ.
• Анализ инвестиционной и научно-исследовательской деятельности естественных монополий. Анализ использования нераспределенной прибыли.
• Анализ финансовой устойчивости естественных монополий, их рентабельности, эффективности финансирования и т.д. на основе основных финансовых коэффициентов в сопоставлении с аналогичным коэффициентами для естественных монополий аналогичного отраслевого профиля в других странах и предприятиями конкретного сектора. Предлагается использовать следующие коэффициенты:

2.2.7.4. Назначение и основные виды аналитических коэффициентов

Аналитические коэффициенты представляют собой соотношения важнейших показателей финансовой отчетности компании. Эти соотношения, полученные на основе данных отчетного периода, сопоставляются с аналогичными соотношениями за предшествующие периоды, а также с аналогичными показателями по другим компаниям и данными в целом по данной отрасли. Данные по отрасли в целом берутся как медианные, а не средние, что позволяет исключить влияние экстремальных показателей детальности отдельных компаний, которые, как правило, носят случайный характер и не отражают реальных тенденций развития отрасли. Между тем, если бы отраслевые показатели брались бы не как медианные, а как средние, то экстремальные показатели учитывались бы при расчете средней. Поэтому для выявления общеотраслевых тенденций последняя является менее точным ориентиром.

Сопоставление соотношений важнейших показателей деятельности компании за различные периоды позволяет проследить динамику эффективности ее работы, увидеть тенденции ее развития за последние несколько лет. Сравнение же этих соотношений с аналогичными соотношениями по другим фирмам и по отрасли в целом позволяет сопоставить эффективность данной компании и ее конкурентов, а также оценить ее работу на фоне показателей по отрасли в целом. Очевидно, что такой анализ представляет бесспорную ценность и для руководства компании, и для заинтересованных в результатах ее деятельности сторонних лиц, прежде всего - кредиторов и инвесторов, которые на основе этих данных смогут принять решения о перспективности вложения средств в данную фирму. Кроме того, анализ финансовых коэффициентов, построенных на основе данных отчетности компании, позволяет выявить ее слабые, уязвимые стороны.

В зависимости от функционального назначения аналитические коэффициенты делятся на два вида: первичные, причинные, отражающие причинно-следственные зависимости между показателями деятельности компании, и вторичные, результативные, характеризующие эффективность ее работы с финансовой точки зрения. Первичные или причинные коэффициенты называются так потому, что заложенные в их основу параметры могут быть сознательно определены или изменены руководством компании, в то время как вторичные или результативные коэффициенты указывают на последствия действий руководства компании, отражаемых в первичных коэффициентах.

2.2.7.5. Первичные финансовые коэффициенты

1) Соотношение чистой прибыли и чистого объема продаж

Соотношение чистой прибыли и чистого объема продаж (net profit to net sales или return on sales ratio) определяется на основе данных отчета о прибылях и убытках за конкретный учетный период и рассчитывается путем деления показателя чистой прибыли (чистой прибыли) на чистый объем продаж (стоимость продаж в течение периода за вычетом возврата реализованной продукции) и умножения полученного результата на 100%. В зависимости от преследуемых при проведении анализа целей используется либо окончательный, либо промежуточный итог расчета показателя чистой прибыли: это может быть:

Соотношение чистой прибыли (прибыли) и чистого объема продаж отражает ту часть денежных поступлений, которая реально остается в руках компании с каждого рубля реализованной продукции. Чем выше этот показатель, тем большими возможностями располагает компания для финансирования своего развития за счет внутренних источников. При его росте расширяются возможности фирмы самостоятельно финансировать свой оборотный капитал, не привлекая в этих целях внешние источники финансирования и не отвлекая финансовые ресурсы для выплату процентов по кредитам.

Если же этот показатель от периода к периоду характеризуется тенденцией к убыванию, то это означает, что со временем компания лишится возможности самостоятельно финансировать свою деятельность и получать прибыль. При осуществлении продаж в убыток данный коэффициент принимает отрицательное значение, что, при прочих равных, вдет к необходимости расширения заимствования средств для финансирования оборотного капитала и сокращению капитала владельцев компании (всех активов за вычетом всех пассивов).

На соотношение чистой прибыли и чистых продаж оказывают воздействие следующие факторы:

Данный коэффициент приобретает еще большую аналитическую ценность если его рассмотреть в сочетании с рядом других соотношений, которые аналитик финансовых результатов деятельности компании может рассчитать по собственному усмотрению. К их числу относятся:

Применительно к естественным монополиям слишком большая велича данного коэффициента (по сравнению с предшествующими периодами или аналогичными предприятиями в других странах, или предприятиями конкурентного сектора может свидетельствовать о наличии монопольной сверхприбыли, особенно при низком уровне приведенных выше показателей, характеризующих эффективность основной деятельности предприятия.

2) Соотношение чистого объема продаж и общей стоимости активов

Данный коэффициент рассчитывается при помощи деления чистого объема продаю на общую стоимость всех активов компании. В отличие от соотношения чистой прибыли и чистой стоимости продаж, этот коэффициент выражается не процентах, а в разах.

Соотношение чистого объема продаж и общей стоимости активов (asset utilization ratio или asset management ratio) дает представление о том, сколько продукции компания реализует исходя из наличия у нее определенного количества активов. Иначе говоря, этот коэффициент показывает, насколько приобретение активов способствует увеличению росту объема продаж продукции компании на рынке, а значит - получению ею дохода. Данное соотношение служит инструментом контроля за расходованием средств компании на приобретение активов с точки зрения того, насколько оно способствует достижению основной цели компании - расширения сбыта ее продукции на рынке и получению в результате прибыли.

Данный коэффициент служит как бы агрегированным показателем, отражающим воздействие ряда других показателей, которые будут рассмотрены далее в настоящей главе: среднего срока поступления платежей по дебиторской задолженности, соотношения себестоимости реализованной продукции и стоимости товарно-материальных запасов и соотношения чистого объема продаж и стоимости основных средств. Кроме того, на его значение оказывает воздействие ряд других важнейших показателей финансовой отчетности компании, таких как сумма располагаемых ею наличных средств и краткосрочных вложений финансовых ресурсов, прочих текущих и нетекущих активов.

Соотношение чистого объема продаж и общей стоимости активов в сочетании с соотношением чистой прибыли и чистого объема продаж оказывает непосредственное воздействие на уровень доходности капитала владельцев компании. Чем выше оба этих показателя и каждый из них в отдельности, тем более доходно вложение средств в нее как в текущей, так и в долгосрочной перспективе. Последнее объясняется более широкими возможностями финансирования расширения деятельности компании, ее роста за счет внутренних ресурсов, снижением или вовсе устранением необходимости привлечения заемных средств, выплаты по которым приведут к снижению части прибыли, остающейся в руках владельцев (акционеров) компании.

Вместе с тем, гипертрофированное увеличение соотношения чистого объема продаж и общей стоимости активов на фоне характерного для данной отрасли уровня этого показателя или в сравнении с его значением за предшествующие периоды деятельности компании должно насторожить финансового аналитика, поскольку оно может быть следствием декапитализации компании или снижением суммы ее высоко ликвидных текущих активов. В последнем случае компания может оказаться не в состоянии покрыть свои текущие обязательства за счет текущих активов и оказаться в ситуации банкротства. Поэтому данный коэффициент, несмотря на то что он имеет самостоятельное аналитическое значение, не следует рассматривать в отрыве от других первичных и вторичных финансовых коэффициентов.

При оценке данного показателя применительно к российским естественным монополиям следует учесть очень значительную степень износа их активов, а также то обстоятельство, что оценка этих активов в соответствии с международными правилами начисления износа дала бы существенно меньшее значение их стоимости. В тоже время, эти активы способны в течение достаточно длительного времени давать их владельцам весьма приличную норму прибыли, что повышает их стоимость в соответствии с международным определением стоимости активов как средства получения дохода в будущем (т.е. стоимость активов может быть оценена на основе дисконтированного притока денежных средств в оставшийся период их эксплуатации). В любом случае, для получения достоверной оценки эффективности использования активов естественных монополий необходимо проведение их предварительной оценки независимым объективным оценщиком, имеющим международное подтверждение своей квалификации.

3) Средний срок поступления платежей по дебиторской задолженности

Средний срок поступления платежей по дебиторской задолженности (collection period of accounts receivable) может быть рассчитан несколькими способами. Наиболее подробным и в наиболее полной мере отражающим хозяйственной значение данного показателя является первый способ, который предполагает осуществление следующих шагов:

Существуют также два упрощенных способа вычисления среднего срока поступления платежей по дебиторской задолженности. Первый из них предполагает осуществление следующих шагов:

При такой методологии расчета среднего срока поступления платежей по дебиторской задолженности не учитывается то обстоятельство, что часть продаж была осуществлена за наличный расчет. Эта часть может быть весьма значительной и даже преобладающей. Аналогичный недостаток имеет и альтернативная ей метода расчета:

Более предпочтительным является использование первого (четырехшагового) метода расчета среднего срока поступления платежей по дебиторской задолженности. Это становится очевидным при рассмотрении тех хозяйственных явлений в деятельности компании, которые характеризует данный показатель:

В целом, чем меньше срок поступления оплаты по дебиторской задолженности со стороны покупателей, тем благоприятнее последствия для финансового состояния компании. По мере сокращения этого срока повышается степень использования ее активов, снижается уровень задолженности и повышается доходность капитала ее владельцев. Вместе с тем, чисто формальное стремление снизить его за счет введения более жестких условий кредитования может оттолкнуть часть покупателей и переориентировать их на конкурентов компании.

Анализ данного показателя позволяет компании наметить оптимальную политику по предоставления кредита покупателям, которая, с одной стороны, не вела бы к чрезмерным потерям, вызванным отсутствием оплаты или несвоевременной оплатой проданного в кредит товара (оказанной услуги), а с другой - не отпугнула бы покупателей слишком жесткими условиями продажи (отсутствием или короткими сроками оплаты за реализованный товар). В рамках такой политики компания может определить систему скидок за незамедлительную оплату товара или его оплату в течение определенного оговоренного в контракте срока, а также штрафов (пени) за просроченную оплату.

4) Коэффициент оборачиваемости ТМЗ

Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов представляет собой соотношение себестоимости реализованной продукции и стоимости ТМЗ (inventory turnover ratio или cost of sales to inventiry ratio).

Данный коэффициент рассчитывается путем деления себестоимости реализованной за отчетный период продукции на стоимость ТМЗ на конец данного периода. Использование себестоимости реализованной продукции, а не стоимость ее продаж за период при расчете данного показателя обусловлено тем, что ТМЗ как правило отражаются в учете по себестоимости (реже - по рыночной цене, если последняя ниже). В некоторых случаях более объективную оценку дает использование стоимости ТМЗ не на конец учетного периода, а среднего значения стоимости ТМЗ за период. Это особенно верно при наличии существенных расхождений между стоимостью ТМЗ на конец периода и их средней стоимостью за период, как это часто бывает в производствах, характеризующихся значительными сезонными колебаниями сбыта и уровня запасов.

Оборачиваемость же запасов характеризует не только эффективность организации управления производством, но и эффективность снабжения, организации закупок.

Этот коэффициент служит показателем эффективности деятельности компании по таким направлениям, как осуществление закупок, производство и сбыт. Чем выше оборачиваемость ТМЗ, тем более эффективно компания организовала свои связи с поставщиками, определила график закупок и осуществляет контроль за состоянием запасов. Низкий же уровень данного коэффициента может свидетельствовать о наличии у компании плохо реализуемых, возможно подлежащих списанию запасов. Кроме того, снижение оборачиваемости ТМЗ, при прочих равных, означает также возрастания риска возникновения убытков, вызванных списанием запасов из-за их порчи или морального устаревания.

Важнейшими причинами (рисками) списания ТМЗ могут выступать:

Списание товарно-материальных запасов в виду перечисленных выше, а также других возможных причин негативно сказывается на сальдо отчета о прибылях и убытках, которое при относительно невысокой прибыли и значительном списании ТМЗ может принять отрицательную величину со всеми вытекающими последствиями для возможности привлечения капитала, курса акций фирмы на фондовом рынке и т.д.

Следует отметить, что соотношение себестоимости реализованной продукции и стоимости ТМЗ не отражает физического движения запасов, а говорит лишь об обращении их стоимости. В этом смысле коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов является усредненным показателем, поскольку он формируется и на основе оборота материальных ценностей, которые были проданы или использованы в производстве вскоре после их приобретения, и на основе учета ценностей, длительное время хранящихся на складе компании.

Снижение оборачиваемости ТМЗ может служить косвенным свидетельством наличия у компании ряда проблем и неэффективной практики управления по следующим вопросам:

Коэффициент оборачиваемости ТМЗ в значительной мере зависит от метода учета движения запасов. При использовании ФИФО из стоимости всех запасов при их расходовании в первую очередь вычитается стоимость запасов, поступивших ранее остальных. В условиях инфляции (которая в большей или меньшей степени присутствует в экономиках подавляющего большинства стран) это означает выбывание более дешевых запасов и их замену более дорогими. В результате себестоимость реализованной продукции (числитель в соотношении себестоимости реализованной продукции и стоимости ТМЗ) снижается, а стоимость ТМЗ (знаменатель) увеличивается. Это ведет к снижению значения частного - коэффициента оборачиваемости товарно-материальных запасов. Использование же ЛИФО предполагает исключение из стоимости ТМЗ наиболее дорогих запасов, поступивших позже остальных. В следствие этого себестоимость реализованной продукции возрастает, а стоимость оставшихся у компании ТМЗ снижается. Числитель коэффициента оборачиваемости запасов увеличивается, а знаменатель сокращается, что ведет к общему увеличению коэффициента оборачиваемости товарно-материальных запасов.

Как отмечалось, ФИФО более реально отражает физическое движение запасов. Как правило, в первую очередь используются запасы, дольше остальных находящиеся на складе, чтобы снизить риск потерь из-за их порчи или морального устаревания. Поэтому расчет коэффициента оборачиваемости ТМЗ на основе метода ФИФО дает более достоверную картину движения запасов.

Т.о., как и средний период поступления оплаты по дебиторской задолженности, коэффициент оборачиваемости ТМЗ служит характеристикой состояния оборотного капитала компании. Замедление оборачиваемости запасов снижает платежеспособность компании по краткосрочным обязательствам, негативно сказывается на прибыли в результате потерь скидок, предоставляемых поставщиками за оплату их товаров в оговоренный срок, может повлечь дополнительные затраты на выплату процентов и в результате привести к снижению притока наличных средств в фирму.

Как и другие аналитические финансовые коэффициенты, соотношение себестоимости реализованной продукции и стоимости ТМЗ имеет ценность в сравнении со значениями этого показателя у конкурентов, с его медианным уровнем по отрасли в целом и с его величиной у данной компании за предшествующие периоды. В зависимости от особенностей производственного процесса и коммерческого цикла в той или иной отрасли коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов существенно варьирует, что говорит о неправомерности его межотраслевых сопоставлений.

5) Соотношение чистых продаж и стоимости основных средств

Соотношение чистых продаж и стоимости основных средств (net sales to fixed assets) определенное на основе бухгалтерских данных о соответствующих аспектах деятельности компании, фактически представляет собой показатель (коэффициент) фондоотдачи в условиях рыночной экономики.

Данный коэффициент рассчитывается путем деления стоимости чистых продаж за учетный период (год) на балансовую стоимость основных средств компании и выражается в разах.

Соотношение чистых продаж и стоимости основных средств характеризует эффективность их использования с точки зрения обеспечения сбыта продукции фирмы на рынке или способность компании обеспечить реализацию продукции на определенную сумму исходя из имеющихся в ее распоряжении основных средств - машин и оборудования, зданий, земельных участков, вспомогательных приспособлений, мебели, транспортных средств, ресурсов, вложенных в усовершенствование арендованной собственности. В финансовой точки зрения повышение данного коэффициента говорит об увеличении степени использования активов в целях получения дохода, снижении необходимости в размещении долговых обязательств и повышении доходности вложенного в компанию капитала. Иначе говоря, этот показатель дает представление о том, насколько инвестиции, вложенные в средства производства, приносят компании доход.

Высокий уровень данного коэффициента говорит об относительном снижении доли затрат на износ оборудования и начисления амортизации в себестоимости продукции. Однако, повышение фондоотдачи может быть сопряжено с определенными издержками, причем как обоснованными, так и необоснованными, например, с ростом затрат на оплату труда (при замещении средств механизации и автоматизации живым трудом), с увеличением командировочных расходов (при поиске более дешевого оборудования и его закупке в регионах, отдаленных от места расположения предприятия) и т.д.

Следует учесть, что гипертрофированно высокий уровень соотношения стоимости чистого объема продаж и основных средств может свидетельствовать и о том, что компания использует устаревшее производственное оборудование, балансовая стоимость которого снизилась в результате износа. Как отмечалось, такая ситуация является типичной для российских естественных монополий, поэтому рост фондоотдачи при условии отсутствия введения новых производственных фондов может служить скорее настораживающим признаком, а не показателем эффективности.

Превышение соотношения чистой стоимости реализованной продукции и стоимости основных средств над медианным для данной отрасли уровнем свидетельствует о высокой степени загруженности производственных мощностей, что само по себе говорит о достаточно высокой эффективности их использования. Вместе с тем, приближение степени загруженности производственных мощностей к уровню полной загрузки (т.е. при их использовании на полную мощность) компания лишается резервных мощностей, которые ей могут понадобиться в случае получения дополнительного производственного заказа. Кроме того, поддержание определенного уровня резервных мощностей служит инструментом повышения гибкости производственной политики компании, расширяет возможности перехода от производства одного вида продукции к созданию другого. Кроме того, дефицит мощностей одного вида может привести к невозможности использования мощностей другого из-за возникновения “узких мест” на пути производственного потока. Допустим, осуществление фрезерной обработки некой детали возможно только после проведения токарной. При дефиците мощностей по токарной обработке фрезерные станки будут простаивать в ожидании, пока будет завершена токарная обработка данной детали.

Снижение уровня рассматриваемого коэффициента по сравнению с предшествующим периодом, особенно скачкообразное, может говорить о приобретении компанией новых дорогостоящих основных средств и необязательно свидетельствует о необоснованной повышении фондоемкости.

В то же время значительное снижение соотношения чистой стоимости реализованной продукции и стоимости основных средств означает целый ряд финансовых проблем для компании:

6) Дополнительные удельные показатели, воздействующие на соотношение чистых продаж и суммарных активов

Ключевыми удельными показателями (коэффициентами) характеризующими степень использования активов в целях расширения продаж продукции компании и получения ею в результате дохода являются описанные выше соотношения: средний срок поступления оплаты по дебиторской задолженности, коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов, и соотношение чистых продаж и стоимости основных средств. Однако, перечень активов компании не исчерпывается дебиторской задолженностью, ТМЗ и основными средствами. В балансовых отчетах компаний, как правило, фигурируют и другие виды активов, которые в большинстве случаев играют значительно меньшую роль, чем названные выше, но которые, тем не менее, могут оказать существенное влияние на эффективность компании, с точки зрения доходности ее деятельности. К числу таких активов относятся наличные средства, краткосрочные инвестиции, прочие текущие активы, а также так называемые прочие (miscellaneous) нетекущие активы, находящиеся на балансе компании в течение нескольких учетных периодов, но не относящиеся к основным средствам. На эти показатели следует обратить особое внимание, поскольку они дают представление о затратах естественных монополий на неосновную деятельность и ее перекрестное субсидирование за счет основной, а также о включении затрат, не связанных с основной деятельностью, подпадающей под статус естественной монополии, в себестоимость продукции.

Воздействие наличия этих активов на общую отдачу всех активов компании, выражаемую в объеме ее чистых продаж, характеризуется при помощи удельных аналитических показателей, показывающих:

Количество дней, в течение которых компания должна осуществлять продажи, чтобы сумма этих продаж равнялась бы сумме находящихся на ее балансе наличных средств и краткосрочных инвестиций (day’s sales in cash and short-term investments) рассчитывается следующим образом:

Альтернативный метод расчета состоит в следующем:

При нормальном течении коммерческих операций этот показатель, как правило, не оказывает решающего воздействия на объем реализуемой компании продукции и получаемого в результате дохода. Однако, в отдельных ситуациях его роль может возрасти и повлиять на более существенные финансовые коэффициенты.

Обычно компании стремятся максимально ускорить оборачиваемость своих активов, включая денежные и поэтому поддерживают последние на минимально возможном уровне, вкладывая их в краткосрочные обязательства других организаций или ТМЗ. Наличие у компании значительной суммы свободных денежных средств в сиюминутном плане не представляет угрозы для ее финансового положения, скорее наоборот, говорит о ее возможности рассчитаться по текущим обязательствам. Однако, когда компания не знает, куда вложить и на что потратить свободные средства, чтобы они принесли доход, закономерно возникает вопрос о том, насколько ее руководство представляет себе стратегические и тактические цели компании; возможно ли изъятие свободных средств из компании и их помещение в более прибыльные сферы деятельности, где эти средства не будут “простаивать”. Наличие незадействованных ликвидных средств ведет к снижению доходности капитала владельцев компании (акционеров), ведет к снижению отдачи активов в целом, выражающейся в соотношении суммы чистых продаж и суммарной стоимости всех активов.

В некоторых случаях наличие у компании значительных ликвидных средств в виде краткосрочных вложений в долговые обязательства других организаций может говорить о том, что данная фирма ведет финансовую игру, максимально оттягивая погашение текущих платежей и теряя скидки за своевременную оплату, но вкладывая при этом средства в краткосрочные обязательства, ставка процента по которым позволяет в конечном итоге покрыть потери от неиспользования скидок поставщиков и получить определенную прибыль. В сбалансированной рыночной экономики получение такого “навара” является весьма редким случаем, поскольку скидки по товарному кредиту, и пени за несвоевременную оплату, как правило, выше, чем доходы от приобретения краткосрочных векселей.

Однако, в экономике нашей страны приобретение государственных краткосрочных обязательств (ГКО), например, может оказаться для предприятия более выгодным, чем своевременная оплата полученного от поставщика товара. В ряде случаев это объясняется отсутствием или практической недейственностью санкцией за просрочку платежей или несвоевременное погашение долговых обязательств, что делает не должника заложником кредитора, а наоборот и вынуждает огромное количество поставщиков работать со своими покупателями на условиях предоплаты или оплаты по факту, в то время как товарный кредит теряет свою эффективность как средство повышения конкурентоспособности поставщика.

Количество дней, в течение которых компания должна осуществлять продажи, чтобы сумма этих продаж равнялась бы сумме находящихся на ее балансе прочих текущих активов (day’s sales in other current assets) рассчитывается следующим образом:

Альтернативным вариантом расчете данного показателя является следующий:

Этот показатель может играть очень существенную роль для строительных организаций и других компаний, работающих над долгосрочными проектами и имеющими большой объем незавершенного производства и платежей заказчика, поступающих по этапам выполнения работ. Применительно к компаниям с производственным циклом до года незавершенное производство относится к ТМЗ. В любом случае значение данного удельного показателя следует рассматривать с учетом отраслевой специфики и конкретного состава прочих текущих активов.

Прочие нетекущие активы включают довольно широкий и разнородный спектр активов, которые, с одной стороны, не являются текущими, т.е. не оборачиваются в течение одного учетного периода, а с другой - не относятся и к основным средствам (зданиям, оборудованию, транспортным средствам, мебели и т.д.). К числу прочих нетекущих активов, как правило, относятся кредиты и займы, предоставленные компанией своим сотрудникам, инвестиции и авансы филиалам и подразделениям, в том числе тем, в которых компания имеет долевое участие, предоплаченные долгосрочные расходы и отложенные долгосрочные платежи данные нетекущие активы могут быть как отнесены к прочим нетекущим активам, так и отражаться отдельной рубрикой), а также все виды долгосрочной задолженности компании со стороны сторонних юридических и физических лиц, прежде всего - их векселя и закладные.

Количество дней, в течение которых компания должна осуществлять продажи, чтобы сумма этих продаж равнялась бы сумме находящихся на ее балансе прочих нетекущих активов (day’s sals in other non-current (miscelaneous) assets) рассчитывается следящим образом:

Альтернативным вариантом расчете данного показателя является следующий:

При помощи данного аналитического коэффициента стоимость нетекущих (долгосрочных) активов компании, которое непосредственно не используются при ведении ее коммерческой деятельности, сопоставляется с дневным объемом продаж. Если при сопоставлении со среднеотраслевыми показателями или с аналогичными данными по той же компании за предшествующий период выясняется, что этот коэффициент существенно их превышает, то закономерно возникает вопрос о том, насколько эффективна структура нетекущих активов компании с точки зрения их использования в целях получения прибыли. Это связано с тем, что компании имеют в своем распоряжении ограниченный объем капитала, при помощи которого они могут извлекать прибыль. Расходование значительной доли этого капитала на всевозможные активы, относящиеся к категории прочих нетекущих естественно ограничивает возможности его использования на приобретение ТМЗ и прочих оборотных средств, а также основных средств, непосредственно вовлеченных в основную деятельность компании.

Возрастание количества дней, в течение которых компания должна осуществлять продажи, чтобы сумма этих продаж равнялась бы сумме находящихся на ее балансе прочих нетекущих активов от периода к периоду или его превышение над уровнем данного показателя у компания аналогичного отраслевого профиля служит сигналом к более тщательному изучению структуры прочих нетекущих активов фирмы. Весьма распространенной причиной такого негативного явления в хозяйственной жизни компании, особенно небольшой, является значительное заимствование средств фирмы ее владельцами или высшими руководителями. По сравнению, например, с основными средствами прочие нетекущие активы в куда большей мере уязвимы для произвола при их списании: займы сотрудникам и особенно высшим руководителям и владельцам часто вообще не возвращаются компании и списываются. По сути эта статья может быть активно использована в качестве канала хищения, особенно при отсутствии аудиторской проверки.

В компании же в результате может заметно снизиться ликвидность, что, в свою очередь, ставит под угрозу возможность покрытия текущих платежей и ведет к возникновению угрозы банкротства. Поэтому значительная доля прочих нетекущих активов или величина коэффициента, соотносящего их стоимость с средней суммой дневных продаж продукции компании за период настораживает кредиторов, служит для них индикатором повышенной рискованности вложения средств в данную компанию, что ведет к повышению ставки процента за кредит, расходов по обслуживанию долга. Отметим, что этого не происходит при повышении дивидендных выплат владельцам капитала компании, поскольку рост дивиденда ведет к росту рыночной стоимости акций компании, увеличению в результате размера ее собственного капитала и снижению доли задолженности в общем объеме финансирования деятельности компании. Значительная же доля собственного капитала при сравнительно небольшой доле задолженности при прочих равных говорит о сравнительно небольшой рискованности предоставления такой фирме средств в виде кредита, что ведет к снижению ставки процента.

Кроме того, кредитование компанией своих подразделений также служит неким “черным ящиком” для займодателей, поскольку нет ясности, насколько велика вероятность возврата таких кредитов. Кредитуемое подразделение может находиться на стадии банкротства, в результате чего заем может быть в результате списан. В экономиках со умеренными ставками процентов по кредитам заимствование подразделением средств у родительской компании, а не у кредитных институтов также может оказать настораживающее воздействие на сторонних кредиторов, принимающих свои решения о предоставлении займа на основе финансовой отчетности компании. В российской же экономике, характеризующейся явно завышенными ставками коммерческого кредита, кредитование подразделения со стороны родительской компании может оказаться менее настораживающим и служить более эффективным средством финансирования развития подразделения, чем коммерческий кредит.

7) Соотношение объема продаж и капитала владельцев компании

Под капиталом владельцев компании (net worth) понимается разность между активами и пассивами компании. Соотношение же объема продаж и капитала владельцев компании (net sales to net worth) рассчитывается посредством деления первого на последний. Сумма объема продаж за учетный период берется из отчета о доходах и расходах, а сумма капитала владельцев компании - из балансового отчета.

Данный коэффициент, иначе называемый коэффициентом адекватности инвестирования (investment adequacy ratio), говорит о том, насколько деятельность компании (масштаб которой отражается, прежде всего, в объеме продаж, осуществляемых данной фирмой) обеспечивается ее собственным капиталом. Если у рассматриваемой компании данный коэффициент заметно превышает уровень, характерный в целом для отрасли, то это говорит о том, что компания в максимальной степени использует каждый вложенный доллар собственного капитала для наращивания продаж. Как правило, это сопровождается значительным привлечением заемного капитала, а, следовательно, значительными расходами по обслуживанию долга.

Отсутствие адекватности уровня объема продаж сумме собственного капитала владельцев компании ведет к возрастаю риска ее неплатежеспособности и сокращает поле для финансового маневра. Это связано с тем, что платежи по задолженности продолжают оставаться имеративом для фирмы независимо от колебаний рыночного спроса или других изменений, способных негативно сказаться на объеме ее продаж. Причем со временем платежи по взятым на несколько лет займам постепенно переходят в текущие, которые необходимо покрыть за счет текущих поступлений. Наделав долгов в расчете покрыть их за счет значительного объема продаж и связанного с ними дохода, компания может оказаться в ситуации, когда несколько ее важнейших покупателей откажутся от ее услуг и обратятся к конкурентам, или спрос на рынке упадет, а в результате фирма не сможет покрыть свои текущие платежи за счет текущих поступлений, что означает банкротство.

Объем собственного капитала владельцев компании служит как бы естественным ограничителем объема ее продаж. При превышении объема продаж, обусловленного размером собственного капитала компании, дальнейшее их увеличение неизбежно сопровождается столь существенным привлечением заемного капитала, которое превышает возможности компании по обслуживанию этой задолженности. Чтобы продолжать наращивать продажи в этих условиях компания должна существенно опережать другие фирмы отрасли по эффективности, проявляющейся в значительно более благоприятных значениях важнейших финансовых коэффициентов. К примеру, сокращение срока поступления платежей по дебиторской задолженности ведет к ускорению оборачиваемости капитала компании, что позволяет увеличить объем продаж при неизменном уровне капитала.

Кроме того, руководство компании может пойти на сокращение уровня ТМЗ в целях ускорения их оборачиваемости и высвобождения в результате дополнительных денежных средств. При критической потребности в капитале и экономической оправданности соответствующего увеличения объема продаж компания может пойти на то, чтобы полностью или частично продать свои основные средства, оговорив с покупателем право их дальнейшей аренды у него. Это позволит высвободить в данный момент определенный объем капитала для расширения продаж, однако такой шаг как правило сопровождается определенными потерями и при продаже основных средств, и при дальнейшей их аренде, которая обычно обходится дороже использования собственных ресурсов.

Безусловно, в распоряжении руководства компании остается возможность привлечения дополнительного акционерного капитала. Однако, использование такого варианта также накладывает на руководителей и нынешних владельцев компании определенные ограничения, поскольку вновь привлеченные акционеры могут использовать свое право голоса для изменения хозяйственной политики компании или даже отстранения ее руководства.

Наиболее “безопасным” для увеличения собственного капитала и расширения на этой основе объема продаж является временный отказ от выплаты дивидендов (или их сокращение), увеличение объема нераспределенной прибыли и ее использование в целях финансирования расширения объема продаж.

Часто в распоряжении компании имеются возможности повышения дохода без увеличения объема продаж. Например, фирма может отказаться от наименее прибыльных покупателей или клиентов и осуществлять продажи только покупателям, готовым заплатить за ее продукцию большую сумму.

В ряде случаев увеличение соотношения чистого объема продаж и капитала владельцев компании может выступать следствием не роста объема продаж, а изменений в активах компании, которые можно проследить на основе балансового отчета, но которые не отражаются в отчете о доходах и расходах, откуда берется показатель чистого объема продаж. Увеличение данного коэффициента может быть вызвано убытками от основной деятельности, ведущими к сокращению капитала владельцев компании, списанием части активов в результате их порчи или других потерь, чрезмерными выплатами дивидендов, превышающими доходы от деятельности компании за учетный период, инвестированием капитала фирмы в другие компании и подразделения. Поэтому объяснение динамики соотношения объема чистых продаж и капитала владельцев компании следует искать не только в отчете о доходах и расходах, но и в балансовом отчете, отражающем изменения в структуре активов.

Когда же соотношение объема продаж и капитала владельцев компании ниже характерного для отрасли уровня, то это в целом говорит о том, что обладая таким капиталом, компания могла бы и расширить свой объем продаж, чтобы оправдать привлечение к своей деятельности столь значительных средств. В мировой практике низкий уровень соотношения объема продаж и собственного капитала акционеров в большинстве случаев сопровождается низким уровнем задолженности или, в мелких фирмах - вообще отсутствием таковой. Однако, возможно и наличие значительной задолженности при низком уровне данного коэффициента, что говорит о крайне неэффективном использовании вложенных средств владельцев компании.

При низком уровне данного коэффициента акционеры компании не поучают адекватный доход на свои инвестиции в нее и могут прийти к выводу о целесообразности продажи акций данной компании и вложения средств в более доходные предприятия.

Таким образом, и неоправданно высокий, и неоправданно низкий уровень соотношения между чистым объемом продаж и капиталом владельцев компании являются безусловно негативными явлениями в хозяйственной практике коммерческих предприятий. Однако, необеспеченность наращивания объема продаж достаточным уровнем собственного капитала владельцев компании является более нежелательной, поскольку сопровождается большим риском для сторонних инвесторов и кредиторов компании.

Соотношение объема продаж и собственного капитала связывает показатели дохода от продаж (return on sales) и дохода (прибыли) на капитал владельцев компании (return on equity). Чтобы получить удельный показатель дохода на капитал владельцев компании следует умножить соотношение чистой прибыли и чистых продаж на соотношение чистых продаж и собственного капитала владельцев компании. При неизменной прибыльности чистых продаж доход владельцев компании будет возрастать по мере роста соотношения чистых продаж и собственного капитала владельцев компании.

8) Соотношение долгосрочной задолженности и общей стоимости долгосрочных (нетекущих) активов

Данный коэффициент отражает степень использования компанией долгосрочных займов для приобретения основных средств и прочих нетекущих активов. Соответственно, он рассчитывается путем деления суммы долгосрочной задолженности на сумму основных средств и прочих нетекущих активов.

Если данный коэффициент превышает единицу, то это означает, что сумма долгосрочной задолженности компании превышает балансовую стоимость его долгосрочных активов (основных средств и прочих нетекущих активов), т.е. компания должна больше, чем имеют ее владельцы. Хотя это и не означает, что она не сможет расплатиться со своими долгосрочными обязательствами по истечении срока их погашения, ем не менее такая ситуация является настораживающей для инвесторов и кредиторов. В западной практике нормальным считается соотношение долгосрочной задолженности и обще стоимости долгосрочных активов, находящееся в пределах 0,5 - 0,7.

С консервативной точки зрения более приветствуется низкий уровень этого коэффициента. Вместе с тем, взятый сам по себе этот показатель еще не является однозначным свидетельством прочного финансового положения компании. Необходимо также, чтобы приобретение основных средств и других долгосрочных активов не финансировалось за счет размещения текущих обязательств, капитала владельцев фирмы или сокращения текущих активов, что, в свою очередь, ведет к снижению оборотного капитала. В целом сравнительно более низкий уровень соотношения суммы долгосрочной задолженности и долгосрочных активов можно рассматривать как свидетельство финансового благополучия компании лишь при благоприятном значении других важнейших финансовых коэффициентов, характеризующих ее деятельность.

Вероятность финансирования приобретения долгосрочных активов за счет текущих средств наиболее велика в отраслях, характеризующихся значительными перепадами в объеме сбыта товаров и услуг в силу действия сезонных и конъюнктурных факторов. При снижении спроса компании стремятся сократить свои товарно-материальные запасы, обращая их в наличные средства. Последние могут быть использованы для приобретения долгосрочных активов, чтобы избежать затрат на обслуживание долга при приобретении активов в кредит. Однако, при увеличении спроса компания может оказаться в ситуации острого дефицита оборотных средств, необходимых для приобретения ТМЗ и ведения других текущих операций. Результатом, как правило, становится потеря части клиентуры, торговых скидок за своевременную оплату приобретаемых ТМЗ, увеличение расходов на выплату процентов по текущим кредитам и другие неблагоприятные в финансовом отношении последствия.

Снижение доли долгосрочной задолженности в финансировании приобретения долгосрочных активов может также говорить о том, что норма прибыли, получаемой компанией, меньше ставки процента по долгосрочной задолженности, и поэтому компания предпочитает финансировать приобретение долгосрочных активов за счет наличных средств. Такая ситуация характерна для фирм, не способных извлечь достаточную прибыль из имеющихся в их распоряжении капитала. Применительно к условиям экономически развитых стран Запада она говорит о наличии у компании чрезмерного количества собственного капитала в сравнении с объемом получаемого данной фирмой дохода.

Очевидно, что это не совсем так в условиях нашей страны, где ставка процента по долгосрочным кредитам искусственно завышена в результате повышенной рискованности предоставления средств в кредит, а также неоправданно высоких ставок процента по государственным краткосрочным обязательствам и прочих негативных факторов. В условиях несовершенства и непомерной дороговизны рынка долгосрочных кредитов финансирование приобретения долгосрочных активов за счет высвобождающихся наличных средств предприятия выглядит куда более правомерно. Само наличие таких средств у такого предприятия при прочих равных условиях говорит о его большей эффективности на фоне огромного количества предприятий “лежачих.” Важно лишь, чтобы финансирование приобретения основных средств не происходило за счет сокращения оборотного капитала и снижения уровня ликвидности, необходимого для расчета по текущим обязательствам.

Однако в целом, с позиций владельцев капитала компании ситуация, когда норма прибыли меньше ставки процента по долгосрочной задолженности, ведущая к чрезмерному расходованию собственных ресурсов компании на приобретение долгосрочных активов, говорит о том, что они могли бы поискать и более прибыльного помещения своих средств.

9) Основные принципы финансовой политики компаний, отражаемые при помощи первичных финансовых коэффициентов